淺談集團企業的資本運作(zuò)
發布日(rì)期:2011/6/22 14:50:56 | 浏覽次數:13382 來(lái)源:張正治 一、集團企業資本運作(zuò)的必要性
資本運作(zuò)以資本增值最大(dà)化爲根本目的。資本運作(zuò)包含資本融通、資本管理(lǐ)和資本經營三個層次的内容。企業上市、兼并或收購(gòu)，内部資産重組，對外投資經營、吸收外部投資，企業的租賃、托管等都(dōu)是資本運作(zuò)的範疇。
資本運作(zuò)對企業十分(fēn)必要，特别是對大(dà)型企業和企業集團。資本運作(zuò)和産業經營共同構成企業的經營活動，是企業密不可(kě)分(fēn)的兩種經營行爲。産業經營是爲了把企業做強，資本經營則可(kě)以把企業做大(dà)。
以特發集團爲例。近年(nián)來(lái)，集團的生(shēng)産經營以“進行産業結構調整，收縮産業戰線，突出核心業務，重點發展旅遊、房(fáng)地産、物業出租和物業管理(lǐ)、高科(kē)技工(gōng)業和汽車後市場；非核心業務實行戰略重組，退出商貿和金融業，變現參股企業股權”爲戰略選擇，形成集團産業發展新構架，力求把企業做實、做強。但(dàn)要實現這一目标，光(guāng)靠産業經營自(zì)身(shēn)是不夠的，集團的産業發展需要資本運作(zuò)的大(dà)力配合和支持：
（一）雖然集團的旅遊業（小梅沙、香蜜湖、高爾夫）是深圳市場的幾大(dà)主體(tǐ)之一，也具備良好的發展空間，但(dàn)在盈利能力、資産規模、融資渠道和政府的支持力度等方面相(xiàng)對于主要關鍵對手并不具備明顯優勢；
（二）集團汽車後市場産業（汽車經銷、快(kuài)修連鎖、二手車市場）的快(kuài)速發展、市場開拓和培育競争優勢，高科(kē)技工(gōng)業設備制造（光(guāng)纖、光(guāng)纜、機(jī)電一體(tǐ)化設備）培育核心業務，建立強大(dà)的研發和營銷體(tǐ)系，都(dōu)需要大(dà)量的資金支持；
（三）集團房(fáng)地産開發和土(tǔ)地儲備，物業管理(lǐ)擴大(dà)市場占有和提升品牌都(dōu)要廣闊的融資渠道。
（四）集團商貿、金融、工(gōng)業等領域非核心業務衆多的企業，要通過改制、重組、出售、轉讓、劃轉、清算等途徑逐步退出。
由此可(kě)見(jiàn)，集團企業的戰略目标僅靠産業經營是不可(kě)能實現的，必須要立足于做好産業經營的同時，依靠資本運作(zuò)，通過産業經營和資本運作(zuò)相(xiàng)結合，才能突破發展瓶頸，解決發展中的問(wèn)題。因此，集團要投入一定的力量，研究和推動資本運作(zuò)。
二、集團企業資本運作(zuò)的目标選擇
從(cóng)一般意義上講，企業資本運作(zuò)無非是要達到以下三種目标：
（一）爲企業改制和産業結構調整服務，促進企業股權結構和産業結構的合理(lǐ)化；
（二）爲企業生(shēng)産經營服務，依靠資本運作(zuò)擴張生(shēng)産經營、促進技術(shù)創新和發展、防範生(shēng)産經營中的風(fēng)險；
（三）爲企業的利潤增長直接服務，通過資産和企業的買賣，直接獲取利潤。
要把資本運作(zuò)作(zuò)爲一種實現企業戰略的手段和保障，結合企業的實際情況，緊緊圍繞這三種目标，選擇合理(lǐ)的方式，不可(kě)好高骛遠(yuǎn)，特别是不能脫離(lí)企業的産業發展，單純地爲資本運作(zuò)而資本運作(zuò)。從(cóng)特發集團所處的發展階段來(lái)看(kàn)，資本運作(zuò)的目标應該主要集中在進一步調整産權、産業結構和爲生(shēng)産經營服務上，隻有較好地解決了企業發展體(tǐ)制和産業基礎後，才能有條件(jiàn)和能力去(qù)通過資産和企業的買賣，通過上市公司融資實現資本的直接增值。否則“欲速則不達”。
三、企業資本運作(zuò)的基本方式與分(fēn)類選擇
一個企業要做好資本運作(zuò)，必須根據自(zì)己的實際情況，特别是自(zì)身(shēn)的比較優勢選擇合理(lǐ)的方式，别的企業适用的，不一定自(zì)己的企業也适用。從(cóng)當前中國(guó)企業的創新和實踐來(lái)看(kàn)，按照(zhào)資本運作(zuò)過程中是否進行資本交易，可(kě)将資本運作(zuò)方式分(fēn)爲交易形式的資本運作(zuò)和非交易形式的資本運作(zuò)。
（一）交易形式的資本運作(zuò)
1、上市形式的資本運作(zuò)
上市前的資本運作(zuò)：上市前的資本運作(zuò)是企業上市資本運作(zuò)的基礎，主要是根據企業上市要求和目的，對企業内部資産實施重組，既滿足上市條件(jiàn)，又符合企業上市目的，屬于内部資本結構的優化重組。
上市資本運作(zuò)－企業上市：即企業通過公開發行股票募集社會閑散資本。公司上市，一是可(kě)以實現直接融資，減輕公司還(hái)貸壓力；二是可(kě)以構建資本運作(zuò)平台，更廣泛地參與企業重組和并購(gòu)，進入新的業務領域；三是公司會更加重視企業信譽、增強企業透明度、提高企業的知名度、樹(shù)立上市公司品牌。
二級市場産權轉讓：通過二級市場買“殼”上市或者通過自(zì)動報價系統向社會公開募集資本，實現規模擴張。
上市後的資本運作(zuò)：增發、配股、并購(gòu)、買殼。
特發集團現有2家控股上市和2家參股上市公司，集團上市形式的資本運作(zuò)主要是利用已完成股改的2家控股上市公司——特發信息和特力集團進行上市後的資本運作(zuò)和股權運作(zuò)，打通上市公司的融資渠道，建立有效的資本平台，同時引進戰略投資者，爲集團的産業發展籌集資金，促進産業結構調整，實現産業的跨越式發展。
2、非上市形式的資本運作(zuò)
無形資産資本化：目前許多企業已認識到了商譽、服務标準、商标、專利、專有技術(shù)、經營權等無形資産的重要性及管好用好這些無形資産對于企業資本運作(zuò)的重要作(zuò)用，企業既可(kě)以利用品牌、技術(shù)等進行資本擴張，也可(kě)以通過營運無形資産盤活存量、籌措資本。
企業重組：資産重組、債務重組、破産重組。
債務重組：債務重組有兩重含義：一是沖銷無法歸還(hái)的債務；二是改善資産負債結構，改變債權債務關系，或是更換債權人(rén)、債權轉股權。
破産重組：對對嚴重資不抵債、扭虧無望的企業，依據《破産法》實施破産處理(lǐ)。
企業并購(gòu)：股權并購(gòu)、資産并購(gòu)、承債并購(gòu)。
跨國(guó)投資經營：企業經營的國(guó)際化已成爲一種發展趨勢，過去(qù)多數企業的國(guó)際化經營主要停留在直接出口、間接出口和補償貿易等初級形式上，難以在國(guó)際市場取得(de)競争優勢。現在搞資本運作(zuò)，優勢企業可(kě)更多地采用合資經營、獨立經營、跨國(guó)并購(gòu)、海外上市等高級形式，在海外投資辦廠(chǎng)、設立公司，充分(fēn)利用國(guó)外的資本和生(shēng)産要素，從(cóng)資本運作(zuò)的高度營運國(guó)際資本，提高企業在國(guó)際市場的競争力。
參股聯合：即企業法人(rén)通過共同出資參股，組建有限責任公司，或者是在企業内部實行勞資兩合，成立股份合作(zuò)制企業。
利用外資嫁接改造：吸引外商共辦合資企業，是資本運營的重要形式，通過此種形式既可(kě)利用國(guó)外資本，又可(kě)引入先進技術(shù)和管理(lǐ)方法，走企業發展的捷徑。
根據特發的實際，集團現階段非上市形式的資本運作(zuò)主要以資産重組、債務重組、破産重組爲主，通過股權轉讓、員(yuán)工(gōng)持股、内部清理(lǐ)停業等形式的資本運作(zuò)，爲企業改制和企業産業結構調整服務，促進企業股權結構和産業結構的合理(lǐ)化，将集團擁有的不良企業實施戰略退出，收縮管理(lǐ)層面，集中精力和資源發展主導産業；同時，通過資産和企業的買賣，直接獲取一部分(fēn)利潤。
（二）非交易形式的資本運作(zuò)
租賃：租賃是租賃人(rén)出租企業部分(fēn)或全部資産，承租人(rén)充分(fēn)利用企業的經營優勢、靈活多變的經營機(jī)制，盤盤活不良資産，爲出租企業注入新鮮的血液與活力。
托管：即在不改變産權歸屬的前提下，以企業資産保值、增值爲目的，通過訂立委托營運合同，将企業資産委托給提供一定财産抵押或擔保的企業法人(rén)或自(zì)然人(rén)經營的一種資産管理(lǐ)形式。托管有整體(tǐ)托管、部分(fēn)托管、單項業務托管等三種形式。
總之，資本運作(zuò)衆多形式歸納起來(lái)有兩條：一是資本集中。即憑借自(zì)己的優勢，聚集資本，把現有的可(kě)通過各種方式獲取的資本最有效地利用起來(lái)，提高資本運營的規模和效益；二是資本分(fēn)散。即采取精幹主體(tǐ)、分(fēn)離(lí)輔助、内部分(fēn)立、分(fēn)塊搞活，以及改組、改造，實行資本的空間轉換等方式，以激活呆滞資本。
四、集團企業資本運作(zuò)要注意的問(wèn)題
首先，必須充分(fēn)考慮企業是否具備進行資本運作(zuò)的條件(jiàn)。企業一方面應借助宏觀條件(jiàn)如(rú)政策支持，法律規範等，另一方面還(hái)要求企業自(zì)身(shēn)具備一定的微觀條件(jiàn)，如(rú)：（一）具有資本運作(zuò)的自(zì)主決策權；
（二）具有追求自(zì)身(shēn)資本增值和資本價值最大(dà)化的内在動力和必要的約束機(jī)制；（三）具有内在的資本運作(zuò)風(fēng)險規避機(jī)制；（四）具有一批優秀而穩定的經營者；（五）具有資本運作(zuò)中納入和借助其他(tā)企業的籌資和融資能力等。
其次要重視資本運作(zuò)的成本分(fēn)析，考慮資本運作(zuò)帶來(lái)的交易成本、内部組織費用、籌資費用、磨合成本等成本費用是否大(dà)于其帶來(lái)的經濟效益。
另外還(hái)需研究企業是否具備對經營風(fēng)險、管理(lǐ)風(fēng)險、财務風(fēng)險、信息風(fēng)險、反收購(gòu)風(fēng)險、經濟體(tǐ)制風(fēng)險、股市風(fēng)險、國(guó)際經濟形勢風(fēng)險等資本運作(zuò)風(fēng)險進行防範和化解的能力，并提出相(xiàng)應的對策。
資本運作(zuò)以資本增值最大(dà)化爲根本目的。資本運作(zuò)包含資本融通、資本管理(lǐ)和資本經營三個層次的内容。企業上市、兼并或收購(gòu)，内部資産重組，對外投資經營、吸收外部投資，企業的租賃、托管等都(dōu)是資本運作(zuò)的範疇。
資本運作(zuò)對企業十分(fēn)必要，特别是對大(dà)型企業和企業集團。資本運作(zuò)和産業經營共同構成企業的經營活動，是企業密不可(kě)分(fēn)的兩種經營行爲。産業經營是爲了把企業做強，資本經營則可(kě)以把企業做大(dà)。
以特發集團爲例。近年(nián)來(lái)，集團的生(shēng)産經營以“進行産業結構調整，收縮産業戰線，突出核心業務，重點發展旅遊、房(fáng)地産、物業出租和物業管理(lǐ)、高科(kē)技工(gōng)業和汽車後市場；非核心業務實行戰略重組，退出商貿和金融業，變現參股企業股權”爲戰略選擇，形成集團産業發展新構架，力求把企業做實、做強。但(dàn)要實現這一目标，光(guāng)靠産業經營自(zì)身(shēn)是不夠的，集團的産業發展需要資本運作(zuò)的大(dà)力配合和支持：
（一）雖然集團的旅遊業（小梅沙、香蜜湖、高爾夫）是深圳市場的幾大(dà)主體(tǐ)之一，也具備良好的發展空間，但(dàn)在盈利能力、資産規模、融資渠道和政府的支持力度等方面相(xiàng)對于主要關鍵對手并不具備明顯優勢；
（二）集團汽車後市場産業（汽車經銷、快(kuài)修連鎖、二手車市場）的快(kuài)速發展、市場開拓和培育競争優勢，高科(kē)技工(gōng)業設備制造（光(guāng)纖、光(guāng)纜、機(jī)電一體(tǐ)化設備）培育核心業務，建立強大(dà)的研發和營銷體(tǐ)系，都(dōu)需要大(dà)量的資金支持；
（三）集團房(fáng)地産開發和土(tǔ)地儲備，物業管理(lǐ)擴大(dà)市場占有和提升品牌都(dōu)要廣闊的融資渠道。
（四）集團商貿、金融、工(gōng)業等領域非核心業務衆多的企業，要通過改制、重組、出售、轉讓、劃轉、清算等途徑逐步退出。
由此可(kě)見(jiàn)，集團企業的戰略目标僅靠産業經營是不可(kě)能實現的，必須要立足于做好産業經營的同時，依靠資本運作(zuò)，通過産業經營和資本運作(zuò)相(xiàng)結合，才能突破發展瓶頸，解決發展中的問(wèn)題。因此，集團要投入一定的力量，研究和推動資本運作(zuò)。
二、集團企業資本運作(zuò)的目标選擇
從(cóng)一般意義上講，企業資本運作(zuò)無非是要達到以下三種目标：
（一）爲企業改制和産業結構調整服務，促進企業股權結構和産業結構的合理(lǐ)化；
（二）爲企業生(shēng)産經營服務，依靠資本運作(zuò)擴張生(shēng)産經營、促進技術(shù)創新和發展、防範生(shēng)産經營中的風(fēng)險；
（三）爲企業的利潤增長直接服務，通過資産和企業的買賣，直接獲取利潤。
要把資本運作(zuò)作(zuò)爲一種實現企業戰略的手段和保障，結合企業的實際情況，緊緊圍繞這三種目标，選擇合理(lǐ)的方式，不可(kě)好高骛遠(yuǎn)，特别是不能脫離(lí)企業的産業發展，單純地爲資本運作(zuò)而資本運作(zuò)。從(cóng)特發集團所處的發展階段來(lái)看(kàn)，資本運作(zuò)的目标應該主要集中在進一步調整産權、産業結構和爲生(shēng)産經營服務上，隻有較好地解決了企業發展體(tǐ)制和産業基礎後，才能有條件(jiàn)和能力去(qù)通過資産和企業的買賣，通過上市公司融資實現資本的直接增值。否則“欲速則不達”。
三、企業資本運作(zuò)的基本方式與分(fēn)類選擇
一個企業要做好資本運作(zuò)，必須根據自(zì)己的實際情況，特别是自(zì)身(shēn)的比較優勢選擇合理(lǐ)的方式，别的企業适用的，不一定自(zì)己的企業也适用。從(cóng)當前中國(guó)企業的創新和實踐來(lái)看(kàn)，按照(zhào)資本運作(zuò)過程中是否進行資本交易，可(kě)将資本運作(zuò)方式分(fēn)爲交易形式的資本運作(zuò)和非交易形式的資本運作(zuò)。
（一）交易形式的資本運作(zuò)
1、上市形式的資本運作(zuò)
上市前的資本運作(zuò)：上市前的資本運作(zuò)是企業上市資本運作(zuò)的基礎，主要是根據企業上市要求和目的，對企業内部資産實施重組，既滿足上市條件(jiàn)，又符合企業上市目的，屬于内部資本結構的優化重組。
上市資本運作(zuò)－企業上市：即企業通過公開發行股票募集社會閑散資本。公司上市，一是可(kě)以實現直接融資，減輕公司還(hái)貸壓力；二是可(kě)以構建資本運作(zuò)平台，更廣泛地參與企業重組和并購(gòu)，進入新的業務領域；三是公司會更加重視企業信譽、增強企業透明度、提高企業的知名度、樹(shù)立上市公司品牌。
二級市場産權轉讓：通過二級市場買“殼”上市或者通過自(zì)動報價系統向社會公開募集資本，實現規模擴張。
上市後的資本運作(zuò)：增發、配股、并購(gòu)、買殼。
特發集團現有2家控股上市和2家參股上市公司，集團上市形式的資本運作(zuò)主要是利用已完成股改的2家控股上市公司——特發信息和特力集團進行上市後的資本運作(zuò)和股權運作(zuò)，打通上市公司的融資渠道，建立有效的資本平台，同時引進戰略投資者，爲集團的産業發展籌集資金，促進産業結構調整，實現産業的跨越式發展。
2、非上市形式的資本運作(zuò)
無形資産資本化：目前許多企業已認識到了商譽、服務标準、商标、專利、專有技術(shù)、經營權等無形資産的重要性及管好用好這些無形資産對于企業資本運作(zuò)的重要作(zuò)用，企業既可(kě)以利用品牌、技術(shù)等進行資本擴張，也可(kě)以通過營運無形資産盤活存量、籌措資本。
企業重組：資産重組、債務重組、破産重組。
債務重組：債務重組有兩重含義：一是沖銷無法歸還(hái)的債務；二是改善資産負債結構，改變債權債務關系，或是更換債權人(rén)、債權轉股權。
破産重組：對對嚴重資不抵債、扭虧無望的企業，依據《破産法》實施破産處理(lǐ)。
企業并購(gòu)：股權并購(gòu)、資産并購(gòu)、承債并購(gòu)。
跨國(guó)投資經營：企業經營的國(guó)際化已成爲一種發展趨勢，過去(qù)多數企業的國(guó)際化經營主要停留在直接出口、間接出口和補償貿易等初級形式上，難以在國(guó)際市場取得(de)競争優勢。現在搞資本運作(zuò)，優勢企業可(kě)更多地采用合資經營、獨立經營、跨國(guó)并購(gòu)、海外上市等高級形式，在海外投資辦廠(chǎng)、設立公司，充分(fēn)利用國(guó)外的資本和生(shēng)産要素，從(cóng)資本運作(zuò)的高度營運國(guó)際資本，提高企業在國(guó)際市場的競争力。
參股聯合：即企業法人(rén)通過共同出資參股，組建有限責任公司，或者是在企業内部實行勞資兩合，成立股份合作(zuò)制企業。
利用外資嫁接改造：吸引外商共辦合資企業，是資本運營的重要形式，通過此種形式既可(kě)利用國(guó)外資本，又可(kě)引入先進技術(shù)和管理(lǐ)方法，走企業發展的捷徑。
根據特發的實際，集團現階段非上市形式的資本運作(zuò)主要以資産重組、債務重組、破産重組爲主，通過股權轉讓、員(yuán)工(gōng)持股、内部清理(lǐ)停業等形式的資本運作(zuò)，爲企業改制和企業産業結構調整服務，促進企業股權結構和産業結構的合理(lǐ)化，将集團擁有的不良企業實施戰略退出，收縮管理(lǐ)層面，集中精力和資源發展主導産業；同時，通過資産和企業的買賣，直接獲取一部分(fēn)利潤。
（二）非交易形式的資本運作(zuò)
租賃：租賃是租賃人(rén)出租企業部分(fēn)或全部資産，承租人(rén)充分(fēn)利用企業的經營優勢、靈活多變的經營機(jī)制，盤盤活不良資産，爲出租企業注入新鮮的血液與活力。
托管：即在不改變産權歸屬的前提下，以企業資産保值、增值爲目的，通過訂立委托營運合同，将企業資産委托給提供一定财産抵押或擔保的企業法人(rén)或自(zì)然人(rén)經營的一種資産管理(lǐ)形式。托管有整體(tǐ)托管、部分(fēn)托管、單項業務托管等三種形式。
總之，資本運作(zuò)衆多形式歸納起來(lái)有兩條：一是資本集中。即憑借自(zì)己的優勢，聚集資本，把現有的可(kě)通過各種方式獲取的資本最有效地利用起來(lái)，提高資本運營的規模和效益；二是資本分(fēn)散。即采取精幹主體(tǐ)、分(fēn)離(lí)輔助、内部分(fēn)立、分(fēn)塊搞活，以及改組、改造，實行資本的空間轉換等方式，以激活呆滞資本。
四、集團企業資本運作(zuò)要注意的問(wèn)題
首先，必須充分(fēn)考慮企業是否具備進行資本運作(zuò)的條件(jiàn)。企業一方面應借助宏觀條件(jiàn)如(rú)政策支持，法律規範等，另一方面還(hái)要求企業自(zì)身(shēn)具備一定的微觀條件(jiàn)，如(rú)：（一）具有資本運作(zuò)的自(zì)主決策權；
（二）具有追求自(zì)身(shēn)資本增值和資本價值最大(dà)化的内在動力和必要的約束機(jī)制；（三）具有内在的資本運作(zuò)風(fēng)險規避機(jī)制；（四）具有一批優秀而穩定的經營者；（五）具有資本運作(zuò)中納入和借助其他(tā)企業的籌資和融資能力等。
其次要重視資本運作(zuò)的成本分(fēn)析，考慮資本運作(zuò)帶來(lái)的交易成本、内部組織費用、籌資費用、磨合成本等成本費用是否大(dà)于其帶來(lái)的經濟效益。
另外還(hái)需研究企業是否具備對經營風(fēng)險、管理(lǐ)風(fēng)險、财務風(fēng)險、信息風(fēng)險、反收購(gòu)風(fēng)險、經濟體(tǐ)制風(fēng)險、股市風(fēng)險、國(guó)際經濟形勢風(fēng)險等資本運作(zuò)風(fēng)險進行防範和化解的能力，并提出相(xiàng)應的對策。